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打印復(fù)印耗材為公司主要收入貢獻者，CMP 拋光墊占比增長迅速。2022 年打印復(fù)印耗材營收為21.42 億元，同比增長6.43%，占營收78.71%，毛利率為32.62%；CMP 拋光墊營收為5.22 億元，同比增長69.93%，占營收19.19%，毛利率為65.54%；其他業(yè)務(wù)營收為0.57 億元，同比增長59.02%，占營收2.10%，毛利率為-7.40%。
業(yè)績變動主要原因包括：（1）各半導(dǎo)體材料細分領(lǐng)域不同階段多種材料新品項目持續(xù)快速發(fā)展，打造第二增長曲線。①拋光墊實現(xiàn)營收4.57億元，同比增長51.32%，持續(xù)高速增長，國產(chǎn)拋光墊龍頭地位確立；②多款CMP 拋光液、清洗液產(chǎn)品在客戶端持續(xù)規(guī)?；N售，實現(xiàn)營收1,789 萬元；③柔性顯示基材YPI 產(chǎn)品銷售持續(xù)增長，并已成為部分主流面板客戶第一供應(yīng)商；PSPI 作為國內(nèi)唯一國產(chǎn)供應(yīng)商，從2022 年第三季度開始放量出貨，2022 年公司半導(dǎo)體顯示材料YPI、PSPI 產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入4,728 萬元，同比增長439%。（2）耗材業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上、下游產(chǎn)品協(xié)同突破，收入、利潤雙提升。①保持彩色碳粉行業(yè)領(lǐng)先地位，2022 年營業(yè)收入、凈利潤實現(xiàn)同比雙增長，產(chǎn)銷量同比大幅增長，且單月碳粉出貨量創(chuàng)歷史新高。②硒鼓業(yè)務(wù)銷量創(chuàng)近年新高，營業(yè)收入大幅增加28%，利潤同比實現(xiàn)扭虧為盈。③再生墨盒實現(xiàn)單月出貨帶頭墨盒創(chuàng)歷史新高。
拋光墊多款新品推進中試并送樣，擴產(chǎn)項目投產(chǎn)，產(chǎn)量有望持續(xù)放量。產(chǎn)品研發(fā)方面，在保證武漢本部已有拋光墊產(chǎn)品滿足下游客戶使用和改良需求基礎(chǔ)上，大力開展?jié)摻瓛伖鈮|新品研發(fā)，在2022 年下半年將多款拋光墊新品推進到中試并給客戶送樣，反饋良好，且于第四季度獲得潛江拋光墊新品首筆訂單，取得突破性進展，實現(xiàn)市場現(xiàn)有各系列拋光墊全面布局。產(chǎn)量方面：公司改良生產(chǎn)工藝，優(yōu)化生產(chǎn)設(shè)備和檢測方法，提質(zhì)增效，在武漢本部一、二期合計產(chǎn)能—年產(chǎn)30 萬片拋光墊基礎(chǔ)上，進一步挖掘生產(chǎn)潛力。此外，潛江三期拋光墊新品及其核心配套原材料擴產(chǎn)項目已投產(chǎn)，補充了產(chǎn)20 萬片拋光墊新品生產(chǎn)能力，將于未來逐步放量。
CMP 拋光液、清洗液產(chǎn)品逐漸向規(guī)?；a(chǎn)轉(zhuǎn)變。武漢本部全自動化年產(chǎn)能5000噸拋光液產(chǎn)線、年產(chǎn)能2000 噸清洗液產(chǎn)線穩(wěn)定供應(yīng)，仙桃年產(chǎn)1 萬噸CMP 用清洗液擴產(chǎn)項目、年2 萬噸CMP 拋光液擴產(chǎn)項目及研磨粒子配套擴產(chǎn)項目已完成廠房封頂和產(chǎn)線設(shè)備規(guī)劃，預(yù)計于2023 年安裝完畢，為后期持續(xù)穩(wěn)定放量奠定基礎(chǔ)。
柔性顯示基材YPI 產(chǎn)品成為部分主流面板客戶第一供應(yīng)商，PSPI 下游面板客戶驗證通過打破國外壟斷。黃色聚酰亞胺漿料YPI 產(chǎn)品全年持續(xù)獲得國內(nèi)各核心客戶G6 線訂單，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)量產(chǎn)出貨YPI 供應(yīng)商，現(xiàn)已覆蓋國內(nèi)所有主流AMOLED客戶形成批量規(guī)模化銷售，產(chǎn)品競爭力不斷提高。公司光敏聚酰亞胺PSPI 產(chǎn)品是國內(nèi)唯一一家在下游面板客戶驗證通過企業(yè)，從2022 年第三季度開始在客戶端實現(xiàn)批量銷售，打破國際龍頭長期壟斷局面。
投資建議：我們預(yù)測公司2023 年至2025 年營業(yè)收入分別為33.05/40.43/47.57 億元，增速分別為21.5%/22.3%/17.7%；歸母凈利潤分別為5.35/7.05/9.02 億元，增速分別為37.1%/31.8%/28.0%；對應(yīng)PE 分別47.0/35.7/27.9?？紤]到鼎龍股份為國內(nèi)拋光墊稀缺性標的，且實現(xiàn)市場現(xiàn)有各系列拋光墊全面布局，疊加國產(chǎn)替代使國產(chǎn)半導(dǎo)體材料導(dǎo)入迎來歷史機遇，首次覆蓋，給予買入-A 建議。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化風(fēng)險；新業(yè)務(wù)布局效果不及預(yù)期風(fēng)險；國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。
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