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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張弋清近期對海亮股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，噸毛利回升》，本報(bào)告對海亮股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為12.25元。
海亮股份(002203)
事件：2023年4月24日，公司發(fā)布2022年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收740億元，同比增長16.6%；歸母凈利潤12.08億元，同比增長9.1%；2022Q4公司歸母凈利潤2.75億元，同比增長48.9%、環(huán)比減少2.5%。2023年4月28日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收194.73億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤3.33億元，同比增長6.8%。業(yè)績超我們預(yù)期。
2022年公司在銅加工行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，并積極布局于新能源鋰電行業(yè)。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.08億元。分產(chǎn)品看，銅管/銅棒/銅排/銅箔分別占總營收的55.4%、8.09%、2.57%、0.1%；毛利占比為76.29%、10.78%、1.05%、0.17%。受到銅價(jià)下跌的影響，市場需求較弱，導(dǎo)致銅管、銅棒和銅排的營收增長放緩。面對新能源鋰電行業(yè)對鋰電銅箔的高度需求，公司開始生產(chǎn)鋰電銅箔，力求在2027年成為全球最大銅箔生產(chǎn)企業(yè)。
2022年公司歸母凈利潤取得歷史最佳業(yè)績，主要得益于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸毛利大幅提升。量：2022年公司銅加工材合計(jì)產(chǎn)銷量分別為86.49/86.45萬噸，同比分別減少7.13%/5.38%，主要是由于2022年整體需求較弱，公司開展對銷售訂單的價(jià)值評價(jià)工作，主動(dòng)放棄部分低利潤率訂單，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。價(jià)：單位售價(jià)同比提升8.9%至5.66萬元/噸，使得公司銅加工行業(yè)在銷量同比減少的情況下營收同比增加3.09%，公司單位毛利同比提升21%至3169元/噸。毛利率同比僅提升0.19pct至5.05%。費(fèi)用：得益于產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)定，匯兌收益增加，研發(fā)費(fèi)用口徑調(diào)整等因素，2022年公司費(fèi)用端基本同比持平。
核心看點(diǎn)：①產(chǎn)線改造持續(xù)進(jìn)行，銅管產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。公司將在2024年底前利用第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產(chǎn)線進(jìn)行淘汰、改造和升級，預(yù)計(jì)公司精密銅管生產(chǎn)能力2024年將增加至131萬噸，具備較大成長潛力。②銅箔項(xiàng)目落地投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。銅箔項(xiàng)目已具備4.5-9μm銅箔的規(guī)模量產(chǎn)能力，攻克了3.5μm銅箔生產(chǎn)技術(shù)，蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶實(shí)現(xiàn)批量供貨。目前合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到2.5萬噸，一期剩下的2.5萬噸將在2023年投產(chǎn)，同時(shí)公司還成立了印尼子公司，在印尼投資建設(shè)剩下的10萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，一期5萬噸預(yù)計(jì)于2023-2025年建成，二期預(yù)計(jì)于2025-2027年建成。
投資建議：隨著競爭格局向好，產(chǎn)品加工費(fèi)回升，公司產(chǎn)品噸盈利逐步上行，疊加產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司產(chǎn)品量價(jià)齊升。同時(shí)公司切入銅箔賽道，有望走出第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.36、22.68、30.64億元，EPS分別為0.82、1.14、1.54元，對應(yīng)5月5日收盤價(jià)的PE為15x、11x和8x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券王琪研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.83。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.91。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海亮股份（002203）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
