長期以來，由于銀行的強周期屬性，投資者會天然給予其一定程度的估值折讓，疊加最近幾年的全球宏觀環(huán)境掣肘，銀行業(yè)估值整體進一步承壓。多數(shù)銀行業(yè)績雖穩(wěn)中向好，但估值仍處于歷史低位。市場普遍關心，下一波屬于銀行板塊的修復及上漲行情何時能夠到來？
作為百業(yè)之母，銀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的關聯(lián)性高，在我國尋求產(chǎn)業(yè)轉型升級以實現(xiàn)高質量增長的過程中，更需要尋求破局之道。
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對此，浙商銀行給出了一種有效探索。近期，這家銀行召開了半年度經(jīng)營分析會，會議傳遞出的信息顯示，其上半年經(jīng)營業(yè)績跑贏大市，生態(tài)上呈現(xiàn)好兆頭，經(jīng)營上保持好勢頭。
一、戰(zhàn)略轉型指明新方向
（來源：申萬宏源研究）
“強預期，弱現(xiàn)實”的宏觀環(huán)境下，降低或平滑經(jīng)濟周期帶來的影響成為了當下銀行發(fā)展的一個重要方向。
2021年，浙商銀行成立了新的領導團隊之后，于業(yè)內首次提出“經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)”的概念，隨后更是將“以經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)為壓艙石”作為新階段的發(fā)展目標。
如何理解“經(jīng)濟周期弱敏感”？即無論宏觀環(huán)境如何變化，相關行業(yè)增長仍能保持穩(wěn)定，甚至能夠自動逆向調節(jié)。從當下弱復蘇的現(xiàn)實條件出發(fā)，浙商銀行從聚焦小額分散資產(chǎn)、弱周期行業(yè)資產(chǎn)以及CSA客戶服務總量這三個方面來實現(xiàn)新的發(fā)展策略。
2022年，浙商銀行加大了對新能源、食品、醫(yī)藥、農林牧副漁等22個弱周期行業(yè)的支持力度，全年實現(xiàn)經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)的營收168.83億元，占比達到28.53%，較上半年提升4.19個百分點。
截至2023年上半年，這一比例達到29.58％，較2022年年末提升1.05個百分點。其中，省外分行的經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)營收占比較年初大幅提升2.75個百分點。經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)策略體系落地成效顯現(xiàn)。
浙商銀行管理層曾明確表示，預計到2027年，該行的經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)營收占比要突破50%。這也意味著該部分資產(chǎn)尚未充分發(fā)揮出應有的增長動能。
某種程度上講，浙商銀行的經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)經(jīng)營策略和經(jīng)營理念是順應當下銀行業(yè)整體向零售業(yè)務轉型的大趨勢而產(chǎn)生的。
一方面，隨著利率市場化的不斷推進，存貸利差收窄的趨勢倒逼銀行要從輕資本業(yè)務尋求新增長點；另一方面，本世紀以來居民財富快速增加，衍生出了龐大的零售業(yè)務、財富管理市場。
盡管，浙商銀行過去更多在對公業(yè)務端發(fā)力，但作為深耕浙江的區(qū)域性股份制銀行，天然有著進行零售轉型的區(qū)位優(yōu)勢。
據(jù)《2021年胡潤財富報告》統(tǒng)計，2022年，浙江省“富?！奔彝ィ彝ベY產(chǎn)大于600萬元）數(shù)量位居全國第四，僅次于北京、廣東、上海。強大的地區(qū)民營經(jīng)濟以及龐大的富裕居民體量，有利于其更快進行零售業(yè)務轉型。截至2022年末，浙商銀行的個人客戶數(shù)量達到873.36萬戶，較上年增長4.51%。
雖然，浙商銀行零售業(yè)務目前占比較低，但從另一個角度說明，隨著零售業(yè)務逐漸成為該行的壓艙石，所帶來的業(yè)績增長空間是巨大的。而這一路徑已經(jīng)在國內部分零售業(yè)務轉型成功的大行身上得到了驗證，對于浙商銀行而言轉型成功的確定性也隨之提升。
二、順應趨勢優(yōu)化基本面
從歷史經(jīng)驗來看，銀行業(yè)的發(fā)展必然是跟隨著監(jiān)管政策的大方向而變化，過去十幾年由“地產(chǎn)+基建”信貸主導的規(guī)模擴張模式不再適應于當前的經(jīng)濟發(fā)展方向，綠色、普惠、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)等代表著未來經(jīng)濟增長新動能的產(chǎn)業(yè)信貸需要得到更多資源傾斜。
立足于這一經(jīng)濟發(fā)展趨勢，浙商銀行堅持深耕實體經(jīng)濟、助力制造業(yè)轉型升級。截至2022年末，浙商銀行已與2075戶智能制造企業(yè)建立合作，累計發(fā)放融資7068億元。
能夠做到這一點，離不開浙商銀行的自身稟賦。根據(jù)工信部公布的共計四批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，浙江省專精特新企業(yè)數(shù)量位居全國第一，極具生命力的民營經(jīng)濟為浙商銀行提供了一片發(fā)展沃土。
浙商銀行十分注重把握浙江省的發(fā)展機遇，積極響應“浙江智造融通工程”，支持浙江省制造業(yè)高質量發(fā)展。截至2022年末，浙商銀行已服務“浙江智造融通工程”省級重點名單內制造業(yè)企業(yè)超1700戶，融資余額超630億元，超額完成“三年金融助力千億”的目標。
某種程度上，這也是其“深耕浙江”戰(zhàn)略的外延體現(xiàn)，截至2023年上半年，浙商銀行累計向省內提供融資服務總量超8800億，各項貸款余額同比增長11.23%。其所提供的融資服務總量高于省內股份行平均2.95個百分點。
但需要注意的是，無論是單個銀行抑或是整體銀行業(yè)，動能切換注定是一個長期過程，即便走在了正確的發(fā)展道路上，要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展仍然不是一件容易的事情。美國硅谷銀行等一系列事件也同樣告訴了我們一個道理，資產(chǎn)質量、風險控制永遠都是銀行發(fā)展的重中之重。
資產(chǎn)質量的優(yōu)劣決定了銀行是否能夠在新的發(fā)展階段實現(xiàn)穩(wěn)步增長，“邊賺錢邊填補過往的窟窿”的業(yè)績增長模式不會得到市場的認可，亦不利于銀行自身的長期發(fā)展。
因此，在新的管理團隊提出新的發(fā)展戰(zhàn)略之際，浙商銀行優(yōu)先開始處理過往歷史遺留問題，不斷加大問題資產(chǎn)的處置力度，2022年全年核銷處置規(guī)模同比提升了55.7%。
（來源：公司公告，平安證券研究）
得益于此，浙商銀行的不良率開始從2021年的高位開始持續(xù)回落，截至2023年一季度，浙商銀行不良貸款率為1.44%，相較于上年末下降了0.03個百分點。同期的撥備覆蓋率達到182.86%，比上年末上升0.67個百分點。
此外，7月26日，浙商銀行完成了13.66億股H股配售，募資總額達30.47億港元（約人民幣27.63億元），加上7月6日已于上交所上市的A股配股募資97.56億元，合計募資總額達125.19億元人民幣。
隨著資產(chǎn)質量壓力高峰過去，疊加其配股完成帶來資本充足率的提升，浙商銀行的風險抵御能力會進一步提高，為其在新的發(fā)展階段奠定了更深厚的發(fā)展基礎。
三、結語
一直以來，銀行板塊“低估值+高股息”的屬性都深受長線投資者的青睞，這一點在當下銀行板塊估值落于歷史區(qū)間低位，且伴隨著宏觀經(jīng)濟向上修復的環(huán)境下顯得更為珍貴。
尤其是像浙商這樣不僅已經(jīng)表現(xiàn)出基本面好轉跡象，且發(fā)展戰(zhàn)略符合監(jiān)管要求和市場趨勢的銀行，與時間站在了同側，也往往蘊含著更為長期的價值修復動能。
