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黃山谷捷:經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配,主打產(chǎn)品售價(jià)連降|IPO觀察
來(lái)源:鈦媒體APP 2023-06-12 06:10:05

下游新能源領(lǐng)域尤其是新能源汽車行業(yè)需求的推動(dòng)下,黃山谷捷股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“黃山谷捷”)2020-2022年(以下也稱報(bào)告期)業(yè)績(jī)迎來(lái)快速發(fā)展,給了其上市的底氣。目前黃山谷捷創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)入首輪問(wèn)詢階段。


(資料圖)

鈦媒體APP通過(guò)梳理招股書發(fā)現(xiàn),黃山谷捷業(yè)績(jī)大增的背后,存在應(yīng)收賬款大幅增加、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額波動(dòng)極大且與凈利潤(rùn)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)不一致等問(wèn)題。另一方面,銅針式散熱基板黃山谷捷核心收入產(chǎn)品,報(bào)告期內(nèi)均價(jià)卻連續(xù)下降。

英飛凌穩(wěn)坐第一大客戶,應(yīng)收賬款、存貨雙升

招股書顯示,黃山谷捷是一家專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè),公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域,在新能源發(fā)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域亦有廣泛應(yīng)用前景。

2020至2022年,黃山谷捷實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8913.09萬(wàn)元、25544.79萬(wàn)元、53665.14萬(wàn)元。

收入規(guī)模逐年增長(zhǎng),主要獲得安森美、英飛凌、中車時(shí)代、博世等客戶的助力。據(jù)招股書,黃山谷捷2020-2022年來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為7770.23萬(wàn)元、 21386.01萬(wàn)元和34267.91萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.18%、83.72%和63.86%。

貢獻(xiàn)最大的是英飛凌。2020-2022年黃山谷捷對(duì)英飛凌的銷售收入分別為4521.19萬(wàn)元、10217.16萬(wàn)元和15377.48萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.73%、40%和28.65%。盡管英飛凌收入占比呈下滑趨勢(shì),但這三年間一直穩(wěn)居第一大客戶,貢獻(xiàn)度始終高于其他幾大客戶。諸如2022年第二大客戶中車時(shí)代,當(dāng)期對(duì)黃山谷捷的貢獻(xiàn)度為5099.26萬(wàn)元,占比不足一成。

利潤(rùn)也伴隨收入規(guī)模而增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),黃山谷捷歸屬凈利潤(rùn)分別為1512.09萬(wàn)元、3427.86萬(wàn)元和9947.19萬(wàn)元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為156.48%。

細(xì)究之下,黃山谷捷盈利質(zhì)量并不強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi),黃山谷捷的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為324.8萬(wàn)元、-1348.79萬(wàn)元和1734.22萬(wàn)元。

可見,在凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下,黃山谷捷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額波動(dòng)極大,且與當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)金額相差較大,2021年更是出現(xiàn)負(fù)值,變化趨勢(shì)與凈利潤(rùn)極度不匹配。

對(duì)此,黃山谷捷解釋稱,由于公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目相應(yīng)增加,同時(shí),為應(yīng)對(duì)大幅增長(zhǎng)的訂單需求,公司的存貨余額相應(yīng)增加,從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

報(bào)告期各期末,黃山谷捷應(yīng)收賬款賬面價(jià)值合計(jì)分別為2640.17萬(wàn)元、6762.99萬(wàn)元和14447.88萬(wàn)元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.35%、36.63%和55.46%;同期存貨賬面價(jià)值分別為1437.29萬(wàn)元、3996.19萬(wàn)元和5689.26萬(wàn)元。

黃山谷捷直言,未來(lái)公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展仍將給公司帶來(lái)較大的資金壓力,如果公司不能及時(shí)回籠資金,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可能繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)或處于較低的水平,進(jìn)而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓外,黃山谷捷其他類現(xiàn)金流情況也難言樂(lè)觀。2022年,其投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額雙雙為負(fù)值。

雖說(shuō)現(xiàn)金流不寬裕,但黃山谷捷仍在2021年、2022年分別進(jìn)行了1928.17萬(wàn)元、1500萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。此次IPO,黃山谷捷計(jì)劃募集的1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

九成收入來(lái)自新能源汽車,核心產(chǎn)品單價(jià)連降

黃山谷捷收入增長(zhǎng),主要受益于近年來(lái)新能源汽車的發(fā)展。

從終端應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看,2020至2022年黃山谷捷產(chǎn)品收入中最終應(yīng)用于新能源汽車的占比分別為91.94%、93.48%和96.96%。其中的原因在于黃山谷捷的核心產(chǎn)品銅針式散熱基板是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件。因此,公司經(jīng)營(yíng)狀況與新能源汽車產(chǎn)業(yè)具有緊密聯(lián)系。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,全球新能源汽車銷量從2020年的316.31萬(wàn)輛增至2022年的1082.4萬(wàn)輛,復(fù)合增長(zhǎng)率為84.99%,其中中國(guó)新能源汽車銷量從2020年的136.7萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2022年的688.7萬(wàn)輛,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)124.46%。

根據(jù)測(cè)算,2020-2022年全球車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板需求量分別為448.67萬(wàn)件、947.98萬(wàn)件、1488.84 萬(wàn)件,黃山谷捷期間銅針式散熱基板銷量分別為63.35萬(wàn)件、186.42 萬(wàn)件、421.53萬(wàn)件,市場(chǎng)份額占比分別為14.12%、19.66%、28.31%。

反映到公司財(cái)務(wù)層面,報(bào)告期內(nèi)黃山谷捷銅針式散熱基板銷售收入分別為6546.74萬(wàn)元、18199.61萬(wàn)元和40215.1萬(wàn)元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.94%、93.48%和96.96%。

不過(guò),黃山谷捷的核心產(chǎn)品單價(jià)卻呈連續(xù)下滑趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示,2020年銅針式散熱基板銷售均價(jià)為103.34元/件,2021年下滑至97.63元/件,2022年繼續(xù)下滑至95.4元/件。

針對(duì)主打產(chǎn)品售價(jià)下降等相關(guān)問(wèn)題,鈦媒體APP向黃山谷捷發(fā)去調(diào)研函,黃山谷捷僅表示“詳見公司在招股書(申報(bào)稿)等公開披露的信息”。

鈦媒體APP通過(guò)梳理招股書發(fā)現(xiàn),黃山谷捷的銅針式散熱基板的毛利率也出現(xiàn)明顯波動(dòng),報(bào)告期內(nèi)分別為37.79%、28.19%和34.56%。黃山谷捷給出的解釋為,2021年度毛利率下降主要原因平均單位成本較上年上漲9.06%,主要系2021年度大宗商品銅價(jià)格上漲導(dǎo)致公司主要原材料銅排平均采購(gòu)單價(jià)上漲;產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等導(dǎo)致平均銷售單價(jià)較上年下降5.53%。2022年度毛利率上升主要系平均單位成本下降10.95%,受原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及邊角余料銷售折扣率上升等因素影響,導(dǎo)致單位直接材料成本下降。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|劉鳳茹)

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